2017年业绩大幅增长来自于加速展店以及毛利率的提升。2017年归母净利润较2016年同期大幅增长主要来自于1.直营店十直营厅十加盟店数量由2016年底的578家大幅增加至712家,除此之外2.公司持续展店仍维持总体毛利率在54.5%,同比提升0.4ppts(直营店/直营厅/加盟店毛利率分别为67.3%/58.7g%/35.35%,同比提升2.19/1.26/1.03ppts),远高于行业平均的23.8%。另外3.公司在财务费用也较去年同期降低约949万。
   
1Q18或受气候影响,2Q-4Q重点拓展加盟渠道带动业绩增长。我们预期公司1-2月运营可能受气候以及假期干扰因素影响,包含1.苏皖地区1-2月暴雪及极寒时间较长;2.情人节与春节假期合一;3春节较迟。以上因素都对来店客数以及加盟店开业等造成影响。然而我们认为此为非经常性影响因素,公司基本趋势仍旧不变,2-4Q将重点拓展渠道带动业绩成长。
   
投资建议:我们重申消费升级利好品牌化奢侈品,公司优势来自于1.整并Leysen提升品牌历史文化元素;2.背靠看货商欧陆之星,产品质地优厚;3.蓝色火焰和王后系列的成果展现时尚设计之优势;4.丰富传媒影视资源强化品牌传播;5.快速展店提升增长以及市占潜力。预计17-19年EPS分别为1.15/1.47/1.9元,根据2018年3月15日收盘价对应PE分别为24/19/14x,维持“审慎增持”评级。