“王室资源”构筑进入门槛。国际一线珠宝品牌例如卡地亚、蒂凡尼等均有王室资源加持,其历史以及文化情怀成为品牌推展的强大基础,搭配前端的设计制造,品牌溢价也由此诞生。公司于去年2月收购比利时皇家品牌Leysen1855的81%股权,成为国内少数具潜力的珠宝类上市公司(当前刚泰控股仍未将Buccellati收入囊中)。公司2017年前三季毛利润率54.72%,同比增长0.81ppts。
   
“年轻趋势”带来中高端珠宝发展契机。我国黄金珠宝规模从2004年的1,600亿元发展到2016年的6,500亿元,CAGR约15%,中产阶级(未来三年消费CAGR 17%高于平均2倍)以及年轻化消费(未来五年消费CAGR 11.6%高于老一辈的4.8%)推动中高端市场发展。莱绅通灵在收购皇家品牌Leysen后,搭配其广受欢迎的设计款式,符合现代青年对品牌&设计彰显个性化的需求,在消费升级的趋势中发展前景广阔。
   
重点拓展加盟渠道,营收规模扩张带动业绩增长。截止9月末公司直营/专厅/加盟店数量分别为104/203/358家,毛利率分别为68%/59%/35%。未来公司将在一二线城市以开直营店为主,三四线城市大量开加盟店,预计未来三年门店数量持续增长,直营店数量增加将小于加盟店数量的增幅。品牌支持高毛利率以及渠道拓展的规模效应将持续推动业绩增长。
   
盈利预测与投资建议:消费升级利好品牌化的中高端珠宝。我们看好公司在趋势中脱颖而出成为珠宝板块的后起之秀,优势来自于1.产品质地优厚,产品设计、技术、品牌营销领先;2.蓝色火焰和王后系列的成果展现时尚设计之优势,后续关注新系列推进;3.收购比利时百年王室品牌Leysen提升品牌竞争力;4.大幅展店提升增长潜力。预计17-19年EPS分别为0.91/1.17/1.53元,当前股价对应PE分别为34/26/20x,维持“增持”评级。
   
风险提示:加盟店拓展不如预期;品牌资源整合不理想; 品牌形象受到打击;库存管理不善使得存货周转率进一步降低;运营不佳而出现商誉减值。