高基数效应叠加门店网络布局优化力度加大,单二季度收入和业绩依旧承压。2019Q2,公司主动加大门店调整力度,净关店55家,相较于2019Q1净关店26家而言,门店调整力度有所加大;叠加上年基数来看,2018Q2为去年全年净增门店最多的季度,合计净开店29家,其中,净增32家加盟门店,由于加盟店在当期即可贡献一次性铺货的收入和毛利额,因此去年同期收入端和业绩端基数均较高,同时,上半年整体钻石首饰行业或因宏观经济影响呈现一定放缓,综合使得单季度公司收入和业绩降幅有所扩大,2019Q2收入端同比下滑38.84%,归属净利润降幅为39.98%。上半年分区域来看,江苏作为公司大本营地区,区域性市场影响力犹存,收入降幅相对较小,约在13%左右,降幅较大的区域为京津冀晋区域,降幅在50%以上,整体2019H1收入同比下滑24.36%,归属净利润同比下滑27.77%。
   
渠道结构调整、产品结构升级促毛利率提升,费用端管控效果初显。单二季度公司毛利率同比提升6.29个百分点,我们预计毛利率的大幅度提升一方面来自产品结构优化,另一方面或因加盟店的门店调整较多,使得公司渠道结构中更高毛利率的直营店收入占比提升;今年上半年,公司力推降本增效,同时继续运用影视植入方式提升品牌影响力,时尚大剧《归还世界给你》播出,通过剧情和场景深度绑定和产品植入,强化莱绅通灵王室IP,2019H1三大期间费用较上年同期减少2,940万元,其中销售费用同比减少2,553万元,运营成本进一步降低。
   
伴随去年同期业绩基数走低,2019Q3开始渠道调整效果有望逐步显现。展望今年下半年,从基数来看,公司闭店调整从去年三季度开始,2018Q3收入和业绩开始出现较大幅下滑,因此进入2019Q3公司整体业绩基数压力有望缓解;另一方面,伴随公司持续对存量渠道进行梳理和优化,提升新开店准入标准,门店调整效果有望逐步显现。预计2019-2021年EPS分别为0.64、0.70、0.81元/股,给予“买入”评级。